Inflacja w końcu przyjdzie – Krzysztof Socha, dyrektor inwestycyjny Esaliens TFI

Krzysztof Socha, dyrektor inwestycyjny Esaliens Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych SA specjalnie dla F-Trust. Rozmawia Piotr Gajdziński.

W ubiegłym roku fundusze akcji inwestujące na rynku europejskim przyniosły średnio ledwie niespełna 1-procentową stopę zwrotu. W tym roku, do października, już 11-procentową. Czy do końca roku możemy się spodziewać dalszych wzrostów?

Krzysztof Socha: Jeśli w Europie nie będzie jakichś wielkich, niespodziewanych napięć politycznych, to rynek europejski powinien podążać w ślad za amerykańskim. Spodziewam się, że indeksy w Stanach Zjednoczonych będą pięły się w górę, więc inwestorzy w Europie mogą się spodziewać kontynuacji tegorocznego trendu.

__

Teraz w promocji w F-Trust wystarczy, że otworzysz konto na naszej Platformie Funduszy, wypełnisz ankietę i dokonasz dowolnego nabycia funduszy za jej pośrednictwem, a otrzymasz na swoje konto 100 zł. Dowiedz się więcej

__

Najważniejszym wydarzeniem w USA będzie reforma podatkowa. Projekt ustawy w tej sprawie ma zostać przekazany do Kongresu w końcu listopada. Nie spodziewa się Pan w związku z tym perturbacji dla rynku akcji?

Krzysztof Socha: Dla spółek amerykańskich ta reforma powinna być korzystna.

Pytanie, czy wejdzie w życie. Donald Trump nie jest mistrzem przepychania swoich projektów przez Kongres i Izbę Reprezentantów.

Krzysztof Socha: Wydaje się, że akurat ta reforma ma poparcie Republikanów, a oni mają większość w parlamencie. Więc jeśli i prezydent, i parlamentarna większość jest za wprowadzeniem tej reformy, to cel powinien zostać osiągnięty. Choć oczywiście jakieś napięcia nie są wykluczone. Reforma podatkowa ma zresztą duże poparcie społeczne. Nic dziwnego, gdy komuś chce się obniżyć podatki, to z reguły przyjmuje to z wdzięcznością. A pamiętajmy, że obniżenie podatków ma dotyczyć nie tylko spółek amerykańskich, ale również obywateli. Reforma podatkowa będzie napędzała wzrost rynku amerykańskiego i Europa, jeśli tylko w tym roku unikniemy niespodziewanych napięć, czegoś w rodzaju Katalonii, to powinniśmy podążać tym samym trendem. Być może stopy zwrotu w Europie będą niższe niż w Stanach Zjednoczonych, ale kierunek będzie ten sam.

A jaka jest Pana prognoza dla Europy na przyszły rok?

Krzysztof Socha: Nad Europą wisi możliwość zaostrzenia polityki pieniężnej. To jest zagrożenie, choć dzisiaj trudno jeszcze wyrokować, czy ono się zmaterializuje. Można sobie wyobrazić, że od luźnej polityki pieniężnej przejdziemy nawet do podwyżek stóp procentowych. Jeśli tak się stanie, to podwyżki uderzą w europejskie przedsiębiorstwa, a w konsekwencji w poziom dywidend. Tymczasem bardzo wielu inwestorów liczy na europejskie spółki dywidendowe. Przykładem jest nasz fundusz, ESA Europejskich Spółek Dywidendowych, dość konserwatywnie zarządzany, inwestujący w duże spółki europejskie, stabilne i wypłacające dywidendę. Od momentu uruchomienia, czyli od marca 2017 roku do 13 października 2017 roku fundusz wypracował stopę zwrotu w wysokości 3,61%. Trzeba jednak pamiętać, że dywidendę porównuje się do stopy procentowej i jeśli ta stopa pójdzie w górę, to żądania wobec spółek wzrosną. Pytanie, czy spółki będą potrafiły tym żądaniom sprostać.

Spodziewa się Pan podniesienia stóp procentowych już w przyszłym roku?

Krzysztof Socha: To zależy przede wszystkim od inflacji, ale też trochę od woli politycznej. Dzisiaj oba te czynniki są nieprzewidywalne. Trzeba się jednak z tym liczyć. Ale z drugiej strony, nawet jeśli stopy procentowe zostaną podniesione, to niektóre sektory gospodarki na tym skorzystają. Mam na myśli na przykład banki, które obecnie mają bardzo niskie marże odsetkowe. Podniesienie stóp procentowych korzystnie wpłynie na ich dochody.

Zagadką jest inflacja. A raczej jej brak przy bardzo sprzyjających warunkach. Pańskim zdaniem inflacja w Europie nadchodzi?

Krzysztof Socha: Trudno wyrokować. Ona powinna być, ale nadal jej nie ma. Tłumaczy się to tym, że ta masa dodrukowywanego pieniądza jest kierowana przede wszystkim na rynek aktywów finansowych, a tylko w bardzo niewielkim stopniu trafia do konsumentów. I stąd brak inflacji. Poza tym mamy cały czas niskie ceny surowców, przede wszystkim ropy naftowej, i to też działa antyinflacyjnie. Mimo to jestem pewien, że inflacja w końcu przyjdzie.

Może jednak nie? Europejskie społeczeństwo się starzeje, a stare społeczeństwo mniej wydaje i hamuje wybuch inflacji.

Krzysztof Socha: Demografia oczywiście ma pewien wpływ na poziom inflacji, ale przy tak dużej skali stymulacji finansowej nie powinna ona działać tak antyinflacyjnie. Ale rzeczywiście, starsze społeczeństwo woli oszczędzać, inwestować niż wydawać pieniądze na dobra konsumpcyjne.

Co dzisiaj jest największym atutem spółek europejskich? Bo nie innowacyjność, ta jest raczej w Stanach Zjednoczonych i Azji.

Krzysztof Socha: To prawda, choć oczywiście mamy w Europie wiele innowacyjnych spółek. Ale jeśli rozmawiamy o skali, to rzeczywiście, innowacyjność cechuje przede wszystkim gospodarkę amerykańską i azjatycką. Z punktu widzenia inwestorów, dzisiaj największym atutem spółek europejskich jest niska cena ich akcji. Ta cena jest znacząco niższa niż firm amerykańskich i to przyciąga inwestorów do Europy.

Stawia Pan raczej na małe spółki europejskie, czy woli Pan duże?

Krzysztof Socha: Raczej małe i to starannie wyselekcjonowane. Takie, które cechuje innowacyjność. Mniejsze znaczenie ma natomiast dla mnie branża, w której spółka działa, bo wolę znaleźć dobrą spółkę w przeciętnej branży niż przeciętną w dobrej branży.

Inwestorzy zachwycają się rynkiem europejskim, ale tak naprawdę ten zachwyt powinien dotyczyć tylko jego części. Niewielkiej części. Włochy został niedawno nazwane przez Saxo Bank „chorym człowiekiem Europy”, sytuacja w Grecji jest niepewna. Dość słabo rośnie Hiszpania, w Wielkiej Brytanii jest po prostu źle. Siedzimy na beczce prochu?

Krzysztof Socha: Zagrożeń jest sporo, ale zawsze jest pytanie, które z nich się zmaterializują i czy w ogóle się zmaterializują. Kilka lat temu mieliśmy Grecję, ale Europa jakoś sobie poradziła. Dziś problem Grecji jest wyciszony, ale on może jednak za kilka lat wrócić. Mamy problem z południem Europy. Nie chodzi tylko o Hiszpanię i Katalonię, ale również o Włochy. Tam drzemie kryzys bankowy, bo włoskie banki mają sporo złych kredytów i brak rezerw na ich pokrycie. Dodatkowo, w przyszłym roku we Włoszech odbędą się wybory parlamentarne, których wynik jest dzisiaj dużą zagadką. Na razie w sondażach przewagę ma partia populistyczna, która zapowiada, że kiedy obejmie władzę, Włochy wyjdą z Unii Europejskiej. Sukces tej partii nie jest jednak przesądzony, a po drugie nie jest pewne, czy zrealizuje ten punkt swojego programu. Jest kwestia wyjścia Wielkiej Brytanii z Unii Europejskiej i późniejszej jej współpracy z resztą kontynentu. Pytanie, jak zachowa się Szkocja, gdzie głośno mówi się, że należy powtórzyć referendum w sprawie dalszego pozostawania Szkocji w Imperium Brytyjskim. Francja i Niemcy są świeżo po wyborach i tam wygrali kandydaci proeuropejscy, ale już sytuacja w Europie Środkowej jest trudna. Potencjalnych znaków zapytania jest więc na Starym Kontynencie sporo, ale historia uczy, że większość z nich się nie realizuje.

Rozmawiał Piotr Gajdziński

Zobacz także: