Giełdy na razie wbrew logice – Jędrzej Janiak dla Gazety Giełdy Parkiet

Jędrzej Janiak, Analityk F-Trust – współautor comiesięcznego Raportu F-Trust

W gąszczu komentarzy, tweetów i wahań rynkowych inwestorzy tracą ogląd sytuacji. Zapominają o szerszym spektrum wskaźników czy powodów, które początkowo brali pod uwagę przy podejmowaniu decyzji o wejściu na rynek.

Istnieje dosyć oczywiste założenie, że wyniki notowanych spółek są powiązane z kondycją wzrostu gospodarczego, oczywiście w odniesieniu do dojrzałych rynków finansowych. Zatem w warunkach zwiększonej zmienności, czy pojawienia się poczucia zawahania wato zrobić krok w tył i ponownie przeanalizować tendencje wśród podstawowych danych obrazujących stan koniunktury gospodarczej.

A ten nie są, niestety, optymistyczne. Produkcja przemysłowa w najważniejszych gospodarkach świata wyraźnie słabnie. W Niemczech tegoroczne wskazania są najniższe od czasu ostatniej globalnej recesji, a idące za nią nastroje w przemyśle, chociażby w polskich wskazaniach PMI, nie wróżą nic dobrego na najbliższe miesiące. W Stanach Zjednoczonych przemysł również zwalnia już od roku, a bilans handlowy, o który walczy prezydent Trump, jest najwyższy w ostatnich dziecięciu latach. Prognozy wzrostu zysków operacyjnych dla amerykańskich spółek zebranych w indeksie S&P 500 na bieżący rok wynoszą 4,2%, co wygląda skromnie na tle zeszłorocznych wskazań na poziomie 23,8%.

W Chinach również jesteśmy świadkami spowolnienia, któremu towarzyszy transformacja tamtejszej gospodarki w kierunku oparcia jej na popycie wewnętrznym. Obrazu globalnej gospodarki dopełniają jeszcze słabnące tempo inflacji, które wprowadza banki centralne w gołębie tony oraz rekordowo niskie bezrobocie, które odbija się m.in. w bardzo wysokich wskazaniach nastrojów konsumenckich. O znaczeniu tej sfery gospodarki może świadczyć fakt, że w światowym PKB wydatki amerykańskich konsumentów ważą więcej – w roku 2018 aż 17% – niż produkt gospodarczy całej chińskiej gospodarki (16% w 2018 roku).

Zobacz barometr gospodarczy – marzec 2019 (wideo)

Oczywiście nie można pominąć głównych ryzyk politycznych w postaci przedłużających się negocjacji między USA a Chinami, czy prawdziwej „opery mydlanej”, w którą przerodziło się uzgadniania warunków brexitu. To także odbija swoje piętno na realnej gospodarce i na zachowaniach inwestorów giełdowych.

Nie są to warunki gospodarcze, które mogłoby uzasadniać tegoroczną dynamikę wzrostu notowań na giełdach. Być może ponownie zwyciężyło przekonanie, że „im gorzej, tym lepiej”, bo rynek liczy na rychłe i hojne wsparcie ze strony banków centralnych, w postaci kolejnych niestandardowych działań, na przykład luzowania ilościowego.

Z punktu widzenia cyklu koniunkturalnego, otoczenie makroekonomiczne faworyzuje przeważenie w portfelach długu skarbowego, choć niekonwencjonalne narzędzia polityki monetarnej znacząco zniekształcają rentowności na rynku długu. W efekcie kapitał szukając wyższych stóp zwrotu może kierować się w kierunku akcji. Na krótko jednak, bo bez wsparcia ze strony realnej gospodarki muszą się pojawić symptomy przewartościowania notowanych spółek.

Jędrzej Janiak
Analityk F-Trust SA

Zobacz także: